麦捷科技是国内稀有的SAW滤波器生产、一体成型电感制造商。滤波器赛道是通讯领域增速最快，最具有投资价值的赛道之一，一体形成电感更是未来电感领域最具成长空间的高端电感赛道。公司在两条优秀的赛道下为何频频亏损，不招投资者待见，今天我们就一探究竟。
麦捷科技成立于2001年，成立以来主营业务一直专注于片式电感及片式 LTCC 射频元器件等新型片式被动电子元器件的研发、生产及销售，为下游客户提供技术支持服务和元器件整体解决方案。其中片式 LTCC 射频元器件主要包括滤波器、天线、耦合器等。
公司业务结构
公司2019年实现营业收入18.2亿元，同比增长8.7%，实现归母净利润4510万元，同比下降65.7%，净利润大幅下滑的原因是公司计提了子公司星源电子的存货减值和商誉，导致利润大幅下滑。2020Q1公司营收同比增长22%，利润大幅增长，同比增加195%，主要因为2019年的利润基数比较低。2017年公司业绩大幅下滑也是因为子公司星源电子业绩不及预期，计提3.9亿元的商誉导致。
公司业务按照年报给的分类包括两大类，电子元器件和LCM液晶显示模组。2016年之后公司的电子元器件增速比较快，业务占比持续扩大，目前已经超过LCM业务。电子元器件业务主要是一体化小型电感和SAW滤波器业务。
电感业务
公司主要做一体成型电感器，一体成型是电感器件小型化、一体化的发展趋势，一体成型电感(Molding Choke)实现了电感的小型化和一体化。一体成型电感是高端电感的一种，是直接用磁芯材料在线圈上成型制造，具备结构坚实牢固、特性精准等特点;产品小体积、大电流，在复杂环境下仍保持优良的温升特性和电感特性。
电感
目前一台4G手机平均约使用20颗的功率电感(电源转换用电感)，大约是5~10颗的一体成型电感配上10~15颗的传统磁封胶电感(绕线电感)，而龙头品牌(如苹果、三星)则采用一体成型电感的比重更高。苹果几乎100%使用一体成型电感，三星50%以上采用一体成型电感，华为、小米等国内主流手机制造商也都对于一体成型电感比较青睐。未来的5G手机对于功率电感的需求将提升30-50%，单个手机的功率电感用量将达到30颗，一体成型电感将逐渐取代传统绕线电感。未来单个手机对于一体成型电感将有3-6倍的增长空间。
一体型电感是美国Vishay发明专利，授权给台系和日系的厂商，目前全球主要的一体成型电感生产商有美系的 Vishay，日系的 TOKO(已被 muRata 收购)，中国台湾的乾坤和奇力新。预估这几大厂商的产能约占全球 80%以上，行业集中度高。公司是国内唯一可以量产一体化小型电感的公司，公司2016年一体成型电感定增项目预计今年完成，完成后产能将从1亿只达到1.9亿只/月。
滤波器业务
公司主要生产SAW滤波器，滤波器是实现频段过滤的专用器件，滤波器可以使信号中特定的频率成分通过，抑制其他频率成分，从而得到需要的频率成分。目前手机是滤波器最主要的市场，其中 SAW 滤波器主要用于低频信号，BAW 滤波器主要用于高频信号。SAW产品包括普通的SAW及具有温度补偿特性的SAW滤波器(TC-SAW)，产品形式包括双工器和单一的滤波器。
SAW、BAW 滤波器具备插入损耗低、Q 值高性能，目前是手机应用的主流滤波器。SAW 声波在压电基片材料表面传播，使用上限频率为 2.5GHz~3GHz，BAW在压电材料体内垂直传播，使用频率在 2.0GHz 以上，BAW 滤波器的尺寸还随频率升高而缩小，适合要求非常苛刻的 4G 或 5G 应用，5G 的高频率和高性能,使得 BAW的需求在 4G LTE 基础上大规模爆发。
就SAW滤波器来说国内2019年对于其需求超过140亿只，但是国内自产量不足10亿只，国产替代空间巨大。国内主要是一些科研院所和民营公司在做，产能比较小，麦捷科技目前只能量产SAW滤波器比较低端的产品，目前具备5000万只/月的SAW滤波器产能，今年产能扩建完成有望提升至1亿只/月，年产量有望达到12亿只。和日本美国公司比，公司的SAW滤波器价格便宜，是公司滤波器主要的竞争优势。
公司募投的SAW滤波器项目于2016年定增发行，定增时候预计2018年底完成，但是公司在2019年底项目还没有完成，预计2020年完成，根据公司解释是因为设备需要从国外采购，国外厂商交货期延长，一直拖延至今，这方面可能存在由于订单不足，公司在建不愿意转固的问题，需要重点关注。
LCM业务
公司2015年并购星源电子，星源电子是一家专业从事液晶显示模组产品研发制造的企业，主要产品包括液晶显示模组，背光源LED等等。产品用于平板电脑、车载、安防、手机、便携类等终端客户。这块业务技术含量较低，周期波动比较强烈，增长空间有限，业绩增长不及预期的风险仍然存在，后期商誉减值的风险依旧是一个关键点。
公司的两大业务中，电子元器件的毛利率比较高，达到了20%以上，LCM业务毛利率略低且持续下滑，2019年已经接近10%。净利率2017年由于计提商誉波动较大，2018年以后恢复正常水平。
总结
公司所处的赛道非常好，滤波器和一体化电感的市场空间都非常广阔，但是产品的技术壁垒比较高，且受限于国外企业的专利限制。国内公司在这一块都属于刚刚起步，产品偏向低端。未来重点关注的方向是公司产品的研发和技术的突破，同时需要关注公司的商誉问题。