“一代拳王”：初陷多元化困局的传感器巨头汇顶科技

近日，在投资者交流会上，汇顶科技董事长张帆再次提到了联发科董事长蔡明介的“一代拳王”理论，即大多数IC设计公司都只能在一两代产品保持优势，随后迅速衰落，企业要想不被淘汰，就要在每一轮市场转变中重新建立自己的核心竞争力，不断创新。

这套理论，是蔡明介在IC设计领域沉浮20余年总结出的经验。而就在今年，张帆领导的汇顶科技也刚好年满20周岁。过去20年里，汇顶科技正是先后打造了固定电话芯片、触控芯片以及指纹识别芯片等核心产品，才得以在数轮半导体产业变革中节节攀升，一度成长为市值1700亿元的芯片巨头。

因此，对于“一代拳王”理论，张帆深以为然，汇顶科技虽在过去几年被冠以指纹IC巨头的名号，但从未停止过对于多元化业务发展的战略布局。

产品多元化，能够为IC设计公司不断创造新的增长空间，但与此同时，追求产品多元化也会增加公司的营运负担，如若迟迟未能找到新的增长点，一家公司很容易陷入由产品多元化带来的迷局，下滑的原有业务难以支撑公司扩张，业绩将迅速走向衰退。

如今的汇顶科技，便已经开始陷入追求产品多元化而带来的困局……

外患：指纹市场缩水，资本市场失宠

虽然汇顶科技第一季度营收从2019年开始便逐年下降，但在往年并未出现亏损的情况。今年，一季度净利润亏损5051.18万元，营收同比下滑38.39%，引发业界热议。实际上，汇顶的营收和利润下滑主要是受到手机市场萎靡、指纹识别IC产品市场遇阻有关。

如上图所示，虽然从2019年到2020年，汇顶科技总营收小幅上涨，但该公司指纹识别产品的营收却下滑了3.55亿元。好在该公司产品多元化战略有了一定起色，新业务产品营收从0.22亿元上升到了5.43亿元，这掩掉了指纹识别芯片营收下降的尴尬。

但到了2021年，当指纹识别芯片营收下滑高达13.94亿元时，汇顶科技的新业务营收开始难以弥补主营业务的负增长。对此，一位资深半导体分析师告诉集微网，汇顶科技的指纹识别产品营收下降主要与外部环境有关，一是整个指纹识别IC行业市值缩水，二是市场竞争加剧，价格战频发。

据IDC统计，虽然2021年全球手机出货量上涨5.7%至13.55亿台，但这波上涨主要由于上一年受疫情影响基数太低。今年第一季度，IDC报告显示全球手机出货量较去年同期下降了8.9%，中国智能手机出货量则同比下降了14.1%，仅为7420万台。

与单台手机用量越来越多的CIS芯片和射频芯片不同，每台手机的指纹识别芯片数量不会因功能增强而增多，所以手机出货量下跌将对指纹识别芯片市场带来直接影响。再加上全球手机出货量第二大的苹果早在早在2017年就放弃了指纹识别，在此情形下，以指纹识别芯片为主营业务的汇顶科技，营收大幅下滑是必然事件。

或许，张帆早就意料到会有这一天，因此才不遗余力的扩张公司业务版图，寻找新的增长空间。与张帆同样早有预感的，还有资本市场，从2020年3月的1700亿元市值巅峰，到如今的267.9亿元，汇顶科技市值已然蒸发了近1500亿元之多。

市盈率（TTM）方面，汇顶科技在2019年4月一度触及121.24高点后，次月便迅速下滑至43.23。随后至今，其市盈率（TTM）虽小有起伏，但整体趋势仍然是不断向下，甚至在今年4月底一度下滑至20.39。

根据第三届中国半导体投资联盟年会发布的芯片上市公司“行业榜单”，汇顶科技在2021年的市盈率（TTM）以42.23排在第83位，处于中下游的正常水平。

2019年时市盈率的高点回落，反映出了市场预期的失败，也反映出资本市场当时没有足够理由相信汇顶科技未来几年能够进行有效增长。

主营业务市场缩水，资本市场失宠，两相加持之下的汇顶科技已经迎来了前所以未有的外部压力，然而这还并非汇顶科技的核心痛点。因为如果汇顶科技不选择扩张，而是在触控和指纹识别这个舒适圈内精简团队，改善盈利能力，外部压力仅能挤压该公司体量，而并不能致使其亏损。

对于汇顶科技而言，最需要注意的是扩张带来的内耗急速增长……

内忧：成本增加，股东抛售，高管离职

IC设计行业，人才是第一生产力。从2017年至2021年，汇顶的员工人数从1170人上升到了2150人，公司体量越来越大。而随着近几年来半导体产业火热，人才缺口巨大，行业薪资水平水涨船高，这让汇顶科技不得不支付越来越高昂的费用来支撑旧业务迭代和新业务拓展。更值得一提的是，汇顶科技过去5年研发人数占比一直维持在90%左右，其他芯片设计公司中，格科微为44.67%，兆易创新为63.6%，韦尔43.33%，汇顶科技可谓独一档的存在。

2017年至2021年，汇顶科技研发投入费用从5.97亿元提升到了19.82亿元，营收早已开始下滑，运营成本却还在增加，这便是汇顶科技陷入亏损的主要原因。但是，运营成本增加，是汇顶科技践行产品多元化发展战略的必然结果，如此来看，亏损似乎也是汇顶科技的必经之路。

为了能让新业务快速崛起，在愈发激烈的市场竞争中，仅依靠砸钱研发显然是不够的，汇顶科技还要引入高级管理人员，帮助公司渡过拐点，优化和调整各项战略。

观察汇顶科技2021年财报，营业收入、净利润、现金流、销售费用全部负增长的同时，管理费用却同比增长了30.8%。该公司解释称，主要系顺应公司快速成长及管理需求，增加管理人员成本，职工薪酬较上年同期增长 56.23%所致。

管理人员职工薪酬大幅增长，很大部分原因是汇顶对于德州仪器前中国区总裁胡煜华以及前德州仪器前高级副总裁的招募，这些高管的销售背景和市场拓展能力正是汇顶科技新业务拓疆阶段最需要的，因此汇顶科技还需要在这方面投入资金。

另外，为了吸引和保留人才，稳固团队，汇顶科技每年还推出数期股权激励方案和员工持股计划。然而，由于股价近年来大幅下滑，汇顶科技股权激励和员工持股计划的实际效果与公司在此之上投入的大量资金不成正比。过去五年，汇顶科技高级管理人员流失的情况时有发生，包括项目部总监颜彦、副总经理邓耿秋、副总经理董晔炜、副总经理陈恒真、副总经理龙华、副总裁周波等多位高管离任。

除了高管离任，汇顶科技近年来还经历了大股东的持续抛售股票。汇发国际是汇顶的第二大股东，其是联发科的控股子公司。过去五年，汇发国际逐年抛售汇顶科技股票，如下图所示，目前该公司已抛售半数以上股票。

汇发国际背后的联发科，其董事长正是本文初提到的蔡明介。虽然目前汇顶科技的新业务还不足以打造出下一代的“拳王”产品，但只要汇顶科技新产品能够

打开新的增长空间，相信联发科会重新增强与汇顶科技的联动。

综合来看汇顶科技如今的“内忧外患”，其实并不是谁的战略或决策错误导致的，所谓不论错与对；汇顶科技最终将跨过拐点，走出困局，还是会继续衰退，这成与废还与多种因素有关。

迷思：错与对，成与废

不可否认，张帆是一位伟大的企业家，其追求创新、永不止步的企业家精神值得其他中国半导体公司领导者学习。如果张帆是一位不思进取，容易满足的创业者，那么如今的汇顶科技可能只是一家固定电话芯片供应商，或是一家电容式触控芯片厂商，不足以成为叱咤风云的指纹IC巨头。

正是因为张帆有着居安思危，不断创新的领导者思维，汇顶科技才会扩张发展至当今之体量。所以，当汇顶科技站上指纹IC行业顶峰之后，张帆继续选择扩张新业务版图的做法，并不能称之为错误的决定。

“汇”当凌绝“顶”，一览众山小。当张帆站在指纹IC山顶，眼中不仅有望不到尽头的远方，同时也有周遭尚未达足够高度的“众山”。这“众山”包含汇顶科技通过并购NXP VAS团队而来的音频业务，包含已经获得各项安全认证、在市场上有所斩获的NFC芯片等安全产品，也包含低功耗蓝牙和窄带物联网在内的连接产品等。

“众山”虽小，其成长速度却不容小觑。从2019年开始，汇顶科技除指纹识别和触控以外的其他产品放量，贡献营收从该年度的0.22亿元暴涨2368%到次年的5.43亿元，这一数字在2021年还被进一步提升到了9.11亿元。

这种快速成长的势头，是汇顶科技数年耕耘、坚持研发创新的结果，也是汇顶科技走出拐点的曙光，更是其打开新增长空间的必需品。不过，最终这些产品要想在市场销售上真正带来新的突破，还需要看汇顶科技努力和运气了。与此同时，汇顶科技也要做好最坏的打算，因为如果新业务发展未来不能如愿，则未来可能会不得不通过裁员、业务割舍来断臂求生，为如今的扩张二次支付高昂代价。