作为国内集成电子龙头企业，上海复旦微电子集团股份有限公司(下称复旦微)的上市之路有了新进展。日前，上交所官网信息显示，复旦微科创板IPO申请已获受理，保荐机构为中信建投证券。作为继昊海生科、中芯国际、吉利汽车之后少数冲击科创板的“H+A”标的，复旦微受理获得了不少关注。
资料显示，复旦微成立于1998年，主要从事超大规模集成电路的设计、开发和测试，并为客户提供系统解决方案。得益于集成电路应用领域的拓展和国内市场需求的不断扩大，在政策红利的加持下，国内集成电路行业近年来得到较快发展，2019年我国集成电路行业销售额达到7562.3亿元，同比增长 15.8%。作为其中规模靠前的企业，复旦微拟募集6亿元资金，用于可编程片上系统芯片研发及产业化项目及发展与科技储备资金。
但从招股书来看，复旦微在报告期内的经营状况并不理想，在营业收入相对稳定的情况下，其净利润和毛利率呈现较大波动，且2019年净利润为负。与此同时，作为生产芯片的主要原材料，复旦微晶圆采购单价及整体成本的持续上涨，也为其长期盈利增加了新挑战。
毛利、净利连续下降，经营业绩不佳
招股书数据显示，2017—2019年及2020年上半年，复旦微分别实现营业收入14.50亿元、14.24亿元、14.73亿元、7.23亿元，报告期内营收基本稳定。这其中，作为其主营业务收入的核心，安全与识别芯片、非挥发存储器项目报告期内的合计收入分别为10.58亿元、10.53亿元、9.32亿元和4.79亿元，占据近7成比重。除此之外，其集成电路测试服务收入则呈现逐渐增加的势头，报告期内占主营业务收入比重由5.67%上升至9.69%。
来源：复旦微招股书(申报稿)
但不同于在营收上的稳定表现，过去几年复旦微的综合毛利率及净利润却连续走低，直至今年山半年才略有回升。具体来看，2017-2019年复旦微综合毛利率分别为50.93%、46.62%、39.46%，2019年已跌破4成。而同期可比公司综合毛利率则相对稳定，与复旦微的差距由15.97个百分点缩小至5.57个百分点。
对于这一情况，复旦微在招股书中表示其主要产品安全与识别芯片、非挥发存储器受市场产品同质化严重，竞争加剧的影响，产品售价下降较为明显，部分产品毛利率贡献出现下滑，从而对综合毛利率造成一定程度影响。具体来看，以复旦微毛利率贡献率占比最高的安全与识别芯片业务为例，2018 年和 2019 年其毛利率贡献率分别较上一年度下降 4.16 个百分点和 4.90 个百分点。受此影响，作为囊括安全与识别芯片、非挥发存储器两项业务的设计及销售集成电路项目，2018、2019年其收入同比分别仅为-1.02%、1.65%。
与其2017—2019年连续走低的毛利率对应，复旦微同期的净利润也呈现明显的下滑趋势。数据显示，2017—2019年复旦微净利润分别为2.29亿元、1.28亿元、-1.5亿元，扣除非经常性损益后的净利润分别为1.54亿元、1566.65万元、-2.55亿元。相较2018年，2019年不仅净利润出现亏损，下滑幅度也进一步扩大。对此，复旦微解释则为，主要受持续加大研发投入导致研发成本大幅增加、计提更多存货跌价准备、市场竞争加剧导致综合毛利率下降等因素的影响。
除此之外，在其招股书中重大风险提示的第一项中，复旦微也列出了经营业绩大幅波动甚至上市当年亏损的风险，并表示如果未来市场竞争持续加剧、公司产品研发不及预期，则存在一定时间内无法实现盈利甚至出现上市当年亏损的风险。毋庸赘言，对于今年3月更换保荐机构，意在加速冲刺上市的复旦微而言，这样的短板显然亟待解决。而好消息是，今年上半年其毛利率和净利润均有不同程度的回调。
晶圆成本持续上升，或成隐忧
盈利能力待考，作为集成电路行业垂直分工模式下典型的Fabless(仅从事芯片设计，无晶圆厂)设计公司，晶圆的成本及供应对于复旦微的经营与生产而言同样起着至关重要的影响。据其招股书介绍，芯片产品的成本主要为晶圆成本、封装测试成本和其他测试成本，其中，晶圆作为生产芯片的主要原材料，其成本占据整个芯片成本的50%以上。
然而，复旦微在报告期内对于晶圆成本的控制并不到位。招股书数据显示，2017-2019年及2020年上半年复旦微购买的晶圆单价分别为6052.60元/片、6562.91元/片、7302.47元/片和7664.46元/片，采购价格持续提升，报告期末较2017年涨超26%。
来源：复旦微招股书(申报稿)
而这一变化产生的影响也直接在复旦微的直营业务成本上呈现出来。数据显示，2017—2019年复旦微设计及销售集成电路(占其主营业务营收9成以上)成本中，晶圆成本分别为37699.46万元、41822.22万元、50750.00万元、22134.34万元，占比则由56.77%逐渐提升至64.45%。倘若这一趋势延续，复旦微的成本压力无疑将也进一步提升，并最终限制其盈利能力提升。
而更令人担忧的是，尽管复旦微的存货构成中原材料(主要为晶圆原材料)存货余额均各期末总存货余额的40%，且在报告期内逐步扩大备货规模，但由于晶圆供应商高度集中在GlobalFoundrie、中芯国际等几家厂商中，在主要晶圆代工厂商产能供给日趋紧张的背景下，其依然面临晶圆市场价格上涨或晶圆供货短缺的带来的潜在风险及影响。数据显示，报告期各期末，复旦微存货账面价值分别为36710.63万元、60604.84万元、58807.81万元和60160.44万元，分别占流动资产总额的22.25%、31.69%、34.23%和34.11%，自2018年起持续处于较高水平。